國(guó)內(nèi)原奶價(jià)小幅回升,國(guó)際原奶價(jià)格多數(shù)上漲。12月7日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格3.50元/kg,11月生鮮乳均價(jià)3.47元/kg,環(huán)比漲0.73%。10月國(guó)內(nèi)主要原料奶產(chǎn)區(qū)價(jià)格環(huán)比漲0.94%,其中東北、華北地區(qū)漲幅較大,分別環(huán)比上漲2.89%、2.50%,華東地區(qū)下跌0.27%。國(guó)際上,12月20日,恒天然全脂奶粉拍賣均價(jià)3568美元/噸,環(huán)比增1.98%;9月份,美國(guó)A級(jí)脫脂奶粉均價(jià)為2019美元/噸,環(huán)比上漲8.35%;9月31日-10月14日,大洋洲脫脂奶粉均價(jià)2400美元/噸,環(huán)比減2.04%,全脂奶粉均價(jià)2800美元/噸,環(huán)比減3.03%;同期,歐盟脫脂奶粉均價(jià)2300美元/噸,環(huán)比持平,全脂奶粉均價(jià)2937.5美元/噸,環(huán)比減0.42%。
　　國(guó)內(nèi)乳品進(jìn)口量增價(jià)跌,國(guó)際奶粉出口同比減少。國(guó)內(nèi)原奶供給方面,9月種牛進(jìn)口量同比減35.45%。進(jìn)口方面,1-9月工業(yè)奶粉進(jìn)口49.67萬(wàn)噸同比增9.7%;嬰幼兒配方奶粉進(jìn)口15.3萬(wàn)噸,同比增27.7%;液態(tài)奶進(jìn)口48.75萬(wàn)噸,同比增56.2%。2016年1-9月,主要乳制品出口國(guó)共出口奶粉264.86萬(wàn)噸,同比減少4.9%。飼料原料價(jià)格方面,9月份國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格環(huán)比下降1.6%;豆粕價(jià)格環(huán)比下降0.2%;苜蓿草進(jìn)口量環(huán)比下降0.08%;燕麥干草進(jìn)口量環(huán)比下降0.52%。
　　乳制品產(chǎn)量較快增長(zhǎng),主要產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。11月,國(guó)內(nèi)乳制品產(chǎn)量同比上升10.24%;前三季度乳制品7家上市公司共實(shí)現(xiàn)收入685.39億元,同比減少6.50%;歸母凈利潤(rùn)47.82億元,同比增加23.15%。12月9日,酸奶零售價(jià)14.07元/公斤,同比增0.64%;牛奶11.30元/公斤,同比增1.53%。主要乳產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)。1-11月乳制品板塊下跌0.42%,上證綜指下跌11.90%,乳制品板塊跑贏大盤11.47個(gè)百分點(diǎn)。板塊中漲幅前三名為燕塘乳業(yè)、伊利股份、三元股份,漲幅分別為20.10%、10.47%、7.41%,跌幅前三名為光明乳業(yè)、科迪乳業(yè)、貝因美,跌幅分別為17.68%、13.28%、9.58%。
　　投資建議:上游勿喜,中游勿悲。1H17之前國(guó)內(nèi)奶價(jià)維持低位利好行業(yè)毛利率全年維持高水平,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)毛利率的拉動(dòng)作用仍將持續(xù)。原奶價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求不足以及行業(yè)近兩年競(jìng)爭(zhēng)激烈推動(dòng)市場(chǎng)集中度持續(xù)提升,伊利、蒙牛雙寡頭格局得以鞏固,有利于后期行業(yè)銷售費(fèi)用率的降低。乳制品行業(yè)告別高增長(zhǎng)之后,內(nèi)部分化逐漸凸顯。擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和全球資源整合能力的龍頭企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)更為明確,重點(diǎn)推薦伊利股份:1)公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)E不到18倍,與白酒龍頭對(duì)比并從長(zhǎng)期成長(zhǎng)性角度考慮,估值有修復(fù)空間;2)公司在行業(yè)增長(zhǎng)放緩背景下,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,中高端產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí);3)公司15年銷售費(fèi)用超130億元,歸母凈利潤(rùn)46億元,未來(lái)如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善,公司利潤(rùn)端彈性大確定性強(qiáng)。
　　主要不確定因素。新西蘭地震對(duì)原奶生產(chǎn)影響,食品安全問(wèn)題,消費(fèi)需求因促銷減少而下降。
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