預(yù)計2016-17年,低溫酸奶市場收入同比增15%-20%,規(guī)模仍有至少兩倍空間。因符合健康飲食的觀念,低溫酸奶是液態(tài)奶子品類中增長第二快的,結(jié)合主要上市公司2015年年報看,低溫酸奶市場2015年同比約增20%,收入規(guī)模約240-250億元,超出我們此前預(yù)期。考慮欠發(fā)達地區(qū)酸奶滲透率向成熟市場看齊,預(yù)計2016-17年,低溫酸奶市場收入同比增15%-20%,增速仍將在液態(tài)奶子市場中排名靠前。參考中國與發(fā)達國家人均消費量差距,估計低溫酸奶市場收入規(guī)模仍有至少2倍空間,約可達720-750億元,對應(yīng)14億人口,人均年消費約51-54元。

并購助蒙牛稱王,伊利第二持續(xù)成長,區(qū)域品牌也是重要一級。估計15年伊利低溫酸奶收入約45億元,市占率全國第二,約達18%,通過升級產(chǎn)品、精耕渠道,預(yù)計16年伊利低溫酸奶將同比+25%,市占率升至19%。高毛利率酸奶的快速增長有望推動伊利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級,盈利能力持續(xù)提升。蒙牛近年通過并購,份額已迅速做大成為第一,考慮在戰(zhàn)略上加強重視、未來與達能加強合作,估計蒙牛16年酸奶仍可保持與行業(yè)同步的增速,維持15年21%的市占率。光明在華東區(qū)域滲透率可能已經(jīng)較高,公司在優(yōu)勢省份及全國其他地區(qū)都面臨競品的不斷沖擊,疊加公司內(nèi)部人員調(diào)整,估計光明低溫酸奶16年份額可能從15年的15%降至13%左右。因低溫酸奶市場空間大,區(qū)域間存在消費偏好差異,雖趕超全國巨頭不易,但憑借區(qū)域的品牌優(yōu)勢,專注精耕地方市場,地區(qū)性品牌也能夠獲得成長機會,估計15年各地方子品牌合計占市場約三成份額,未來仍將是市場重要一級。

投資建議:看好伊利及有區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢的地方品牌?？?6-17年,不考慮并購,低溫酸奶市場競爭格局基本穩(wěn)定,一般企業(yè)的成長機會主要是行業(yè)擴容。

但兩倍成長空間、地方市場消費特點存在差異背景下,我們認為兩類企業(yè)能夠額外享受份額提升紅利,一是市占率高、快消品體系扎實的全國性品牌,三巨頭中,我們最看好業(yè)務(wù)處于全面上升周期的伊利,二是已經(jīng)形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢的地方品牌。