行業(yè)層面：供給收縮超預(yù)期，內(nèi)外糖價(jià)齊看漲

　　全球來(lái)看，15/16榨季供給缺口或達(dá)600萬(wàn)噸。15/16榨季受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，巴西、印度、泰國(guó)三大產(chǎn)糖國(guó)產(chǎn)量分別減少3%、9.5%和10%，其產(chǎn)量占全球41%，據(jù)此估算，15/16榨季全球食糖產(chǎn)量約1.71億噸（因三大國(guó)實(shí)際減產(chǎn)幅度超過(guò)我們此前預(yù)期，在此下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)）。需求方面，上榨季全球食糖消費(fèi)量1.72萬(wàn)噸，按年復(fù)合增速2.66%計(jì)算，預(yù)計(jì)15/16榨季全球食糖需求量為1.77億噸，供需缺口達(dá)600萬(wàn)噸。在此帶動(dòng)下，2016年國(guó)際原糖均價(jià)為18美分/磅，最高可突破20美分/磅。

　　中國(guó)方面，15/16榨季供給短缺將超200萬(wàn)噸。供給端，四大主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積下滑致供給減少，供給結(jié)構(gòu)為900萬(wàn)噸國(guó)產(chǎn)+300萬(wàn)噸加工+60萬(wàn)噸進(jìn)口+160萬(wàn)噸走私+150萬(wàn)噸潛在產(chǎn)量，共1570萬(wàn)噸。需求端，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)食糖消費(fèi)需求為1797萬(wàn)噸，供需缺口超過(guò)200萬(wàn)噸。價(jià)格上，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)平均白砂糖均價(jià)為5800元/噸，高點(diǎn)可達(dá)6000~6500元/噸。

　　南寧糖業(yè)：糖價(jià)上漲中最純正的受益標(biāo)的

　　縱向比較來(lái)看，公司做大做強(qiáng)制糖業(yè)務(wù)。近年來(lái)，公司通過(guò)自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與外延并購(gòu)不斷做大做強(qiáng)制糖業(yè)務(wù)，向“百萬(wàn)噸產(chǎn)能，百億元產(chǎn)值”的戰(zhàn)略目標(biāo)邁進(jìn)。目前公司已剝離旗下大部分造紙資產(chǎn)（僅剩三家），集中精力發(fā)展制糖主業(yè)，并于2015年收購(gòu)遠(yuǎn)豐糖廠并競(jìng)拍永凱糖紙資產(chǎn)，將產(chǎn)能由60萬(wàn)噸快速擴(kuò)張至80萬(wàn)噸左右，此外，公司還通過(guò)大力建設(shè)“雙高基地”（已基本建成7.32萬(wàn)畝）并改進(jìn)銷售模式等方式提升整體經(jīng)營(yíng)效率。

　　橫向比較來(lái)看，南糖為A股最純正的蔗糖龍頭。目前A股上市公司中涉及制糖業(yè)務(wù)的主要有三家，即南寧糖業(yè)、中糧屯河(600737,股吧)與貴糖股份(000833,股吧)，綜合比較，我們認(rèn)為，南寧糖業(yè)是A股中最為純正的蔗糖產(chǎn)銷龍頭。具體體現(xiàn)在：（1）南寧糖業(yè)的糖業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利占比最高，分別達(dá)到85%和82%，糖業(yè)是公司的絕對(duì)主業(yè)；（2）現(xiàn)階段南寧糖業(yè)的甘蔗糖產(chǎn)能和銷量最大，目前公司甘蔗糖產(chǎn)能約80萬(wàn)噸，2015年銷量約55萬(wàn)噸；（3）經(jīng)過(guò)對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)南寧糖業(yè)的整體業(yè)績(jī)和股價(jià)對(duì)糖價(jià)上漲具備的彈性最強(qiáng)，且目前股價(jià)對(duì)應(yīng)景氣高點(diǎn)盈利估值距11年仍有較大提升空間。

　　給予南寧糖業(yè)“買入”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)，公司2016年食糖總體銷量約60萬(wàn)噸，市場(chǎng)均價(jià)5800元/噸，對(duì)應(yīng)EPS為0.58元。我們看好公司未來(lái)制糖產(chǎn)能的擴(kuò)張及糖價(jià)上漲背景下的業(yè)績(jī)彈性，給予“買入”評(píng)級(jí)。