行業(yè)總結:宏觀消費尚無太大起色,上市公司收入環(huán)比有所改善,但利潤端持續(xù)承壓。雖然景氣度指標小幅回升,但是2015年前三季度食品制造業(yè)終端的消費表現(xiàn)仍相對較為低迷,食品制造業(yè)前三季度6.51%的收入增速和11.77%的利潤增速較上半年均略有下滑。而食品飲料上市公司的收入端出現(xiàn)環(huán)比小幅改善,但是利潤仍無太大起色。2015年前三季度收入和利潤規(guī)模分別同比增長5%和1.5%,環(huán)比來看,收入增長6.78%;利潤下降8.02%。在宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下,食品飲料板塊的業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn),相對于上半年在28個子行業(yè)的收入和利潤增速排名有明顯提升。

子板塊綜述:2015年第三季度食品飲料延續(xù)相對平淡的業(yè)績表現(xiàn):高端白酒和葡萄酒的業(yè)績持續(xù)復蘇得到確認,其中葡萄酒板塊前三季度的收入增速位居全行業(yè)第一,利潤增速位居全行業(yè)第二。調(diào)味品繼續(xù)保持相對平穩(wěn)的業(yè)績表現(xiàn),但是乳制品行業(yè)受制于費用的拖累,利潤表現(xiàn)大幅低于預期。肉制品和啤酒行業(yè)仍處于景氣度低點,關注豬價下降以及啤酒行業(yè)整合帶來的板塊變化。小食品繼續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn),但個股差異較大。

酒類子板塊:白酒、葡萄酒復蘇勢頭不改,關注啤酒行業(yè)整合。(1)白酒:收入和利潤持續(xù)復蘇,重點關注高端白酒和國企改革進程。前三季度收入同比增長5.99%,利潤端同比增長7.51%,復蘇勢頭繼續(xù)得到確認。而高端白酒市場在擴容,報表口徑有望增長10%以上,一線白酒投資邏輯更為確定,五糧液混改落地之后,關注后續(xù)白酒國企改革投資機會;(2)葡萄酒:Q3業(yè)績出現(xiàn)下滑,但全年復蘇態(tài)勢不改。受進口酒沖擊第三季度葡萄酒板塊收入減少2.5%,凈利潤同比減少29.1%。從前三季度來看,葡萄酒繼續(xù)保持復蘇勢頭,收入同比增長17.46%,利潤同比增長14.13%。行業(yè)整體向好且長期具備較高成長性,預計15年可以保持15%左右的收入增速,重點推薦行業(yè)龍頭張裕;(3)啤酒:收入略有改善,利潤下滑加大,短期內(nèi)關注啤酒行業(yè)整合。啤酒前三季度整體行業(yè)消費量同比下降5.04%,收入同比下降4.83%,環(huán)比二季度略有改善。前三季度行業(yè)凈利潤同比下降12.70%,下降幅度首次超過兩位數(shù)。百威英博整合米勒加碼行業(yè)拐點,短期關注啤酒整合主題性投資;(4)黃酒及其他:收入和利潤略有惡化、但長期向好趨勢顯現(xiàn)。前三季度黃酒板塊收入同比微增0.4%,較H1同比增速略有下滑;凈利潤同比下滑17.56%,較H1繼續(xù)惡化。整體來看,2015年較2014年略有改善,且行業(yè)整體營收和利潤漸成筑底趨勢。百潤股份營收和凈利大幅低于市場預期,但預調(diào)酒行業(yè)空間仍大,庫存及費用率承壓只是短期矛盾,公司將持續(xù)享受行業(yè)增長紅利。

非酒子板塊:調(diào)味品、食品綜合增速平穩(wěn),乳制品利潤大幅下滑,肉制品仍需等待。(1)調(diào)味品:受梅花賴氨酸拖累整體增速下滑明顯,海天、恒順等醬醋類企業(yè)依然增長穩(wěn)健。前三季度調(diào)味品板塊增速放緩,收入同比增長11.91%,凈利潤同比增長12.72%。就Q3單季度而言收入同比增長2.9%,凈利潤同比增長4.4%,環(huán)比二季度增速下滑明顯。但相比之下景氣度仍然相對較高,我國調(diào)味品行業(yè)整體市場集中度很低,未來的行業(yè)整合空間巨大;(2)乳制品:費用投放帶動收入平穩(wěn)增長,但是凈利潤同比大幅下滑。前三季度乳制品收入同比增長12.18%,但是費用的大幅增長使得凈利潤同比大幅下降11.49%。我們預計國內(nèi)原奶價格有望觸底反彈,乳制品行業(yè)激烈的市場競爭格局有望緩解,乳制品行業(yè)盈利能力有望得到恢復;(3)軟飲料:收入和利潤同比降幅繼續(xù)擴大,關注品類創(chuàng)新的統(tǒng)一企業(yè)。受黑牛食品和維維股份的業(yè)績拖累,前三季度軟飲料收入同比下降1.44%,凈利潤同比大幅下降47.69%。軟飲料行業(yè)普遍面臨產(chǎn)品結構老化,新品推廣仍是關注重點,推薦港股標的統(tǒng)一企業(yè)中國;(4)肉制品:收入、凈利潤增速改善明顯,高豬價仍將抑制消費需求。前三季度肉制品收入同比增長1.45%,凈利潤同比減少2%,Q3收入及凈利潤增速均改善明顯。但收入增速恢復主要源于梅林并表影響,利潤增速改善主要源于占大頭的雙匯去年基數(shù)較低。在豬價繼續(xù)高位震蕩下,預計全年消費需求仍然受到抑制,肉企屠宰量仍將出現(xiàn)較大幅度的下滑;(5)食品綜合:收入同比增速略有下滑,但利潤增速有所改善。前三季度食品綜合收入同比增長10.15%,增速有所下滑。利潤同比增長17.62%,增速大幅提高5.12%。板塊個股業(yè)績表現(xiàn)差異較大,業(yè)績持續(xù)高增長+轉型個股仍是未來的最大看點。

市場表現(xiàn):板塊漲幅環(huán)比改善,3季度食品飲料相對收益明顯。(1)板塊整體漲幅略有改善,食品綜合子板塊漲幅居前:食品飲料板塊Q3表現(xiàn)有所回升,前三季度整體漲幅為16.3%,位列申萬行業(yè)第21位,環(huán)比上升1位。其中食品綜合(58.77%)、調(diào)味品(23.47%)和葡萄酒(19.03%)等子板塊漲幅居前,我們重點推薦百潤股份、西王食品及上海梅林均有高達35%以上的漲幅,顯著跑贏上證綜指和食品板塊。

(2)3季度基金持倉比例上升,相對收益較為明顯:2015年3季度基金對食品飲料的持倉占比提升至3.87%,環(huán)比增加0.46%,但仍低于歷史平均值。而三季度基金持倉的環(huán)比上升也驗證中報總結“整體持倉仍低于歷史水平、下半年有望繼續(xù)延續(xù)二季度上漲態(tài)勢”的前瞻看法,同時食品飲料板塊前期漲幅相對較小且估值合理,在食品飲料收入與凈利潤增速相對平穩(wěn)的情況下,配置價值凸現(xiàn),3季度以來的相對收益明顯。

四季度投資策略:優(yōu)選高景氣板塊,攻守兼?zhèn)洳季謧€股。下半年高端白酒和葡萄酒板塊的復蘇勢頭繼續(xù)得到確認,站在優(yōu)選景氣板塊的角度,繼續(xù)推薦高端白酒和葡萄酒板塊。同時在個股的選擇上注重攻守兼?zhèn)?把握三條投資主線:(1)防御為先,配置低估值藍籌,重點推薦貴州茅臺、伊利股份以及雙匯發(fā)展;(2)把握進攻機會,“業(yè)績高增長”布局彈性個股,重點推薦西王食品、上海梅林、瀘州老窖和克明面業(yè)(3)關注估值修復和主題性投資機會,推薦湯臣倍健、中炬高新及恒順醋業(yè)。