國際糖價成為影響國內糖價回升的變數(shù)。相對國內較為清晰的供需格局,國外糖市情況喜憂參半。喜的是1)國際糖業(yè)組織(ISO)估計2014/15年度全球糖市場供給過剩47萬噸,低于上年度的過剩363萬噸。到2015/16年度時,糖市將出現(xiàn)供應短缺。2)巴西提高終端汽油消費稅,同時政府批準自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平,兩項政策會增加對乙醇的需求量進而減少食糖的供應量。3)國際油價大幅反彈,提升了乙醇的競爭力。憂的是1)印度14/15榨季的產(chǎn)量仍較預期高,達到2600萬噸,同時印度將繼續(xù)實施食糖的出口補貼,補貼額度將由3300盧比/噸提升至4000盧比/噸。2)過去四年國際制糖行業(yè)連續(xù)產(chǎn)量過剩累積的8000萬噸的庫存量是國際糖價上漲的巨大壓力。3)巴西貨幣雷亞爾仍可能繼續(xù)貶值。
基于今年大幅減產(chǎn)的預期,預計2015年中國制糖行業(yè)的虧損幅度一定會大幅小于2014年,但能否實現(xiàn)全行業(yè)盈利,依然還需多觀察國際糖價。以下是詳細分析。
14/15榨季國內食糖減產(chǎn)幅度高于預期。廣西2014/15榨季糖料種植面積料較上一年度減少7.2%,僅為2600萬畝。我們認為主要原因是廣西甘蔗的收購價格已經(jīng)兩個榨季調低,影響種植熱情。同時,3月-5月出現(xiàn)的持續(xù)的降雨及多云天氣導致廣西甘蔗生長放緩。每畝的平均植株數(shù)量下滑4.8%,植株高度下降31%,今年甘蔗的生長情況為最近四年來最差水平。表2是開榨初期,中國糖業(yè)協(xié)會對本榨季國內產(chǎn)量的預測。
近幾年糖價持續(xù)下跌,甘蔗收購價格也是一路走低,打擊了農戶的種植熱情,14/15榨季國內種植面積大幅減少造成食糖產(chǎn)量下滑,數(shù)據(jù)顯示國內糖料蔗種植面積減少6-8%,其中甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西減少幅度9.6%,云南下降4.6%,廣東下降8%,海南下降23%。同時,14/15年的主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購價格再次被調低,以廣西為例,收購價格再次調低,至400元/噸,較上榨季再減40元。
時至今日,中國制糖行業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲。截止目前,廣西產(chǎn)糖率11.6%低于上榨季0.31個點,廣東產(chǎn)糖率9.5%低于上榨季0.7個點,海南產(chǎn)糖率11.5%,與上榨季持平,云南的產(chǎn)糖率11.29%,較上榨季高0.3個點,這是本榨季普遍推遲開榨后的產(chǎn)糖率,數(shù)據(jù)并不算好。同時,我們了解到南華、東亞、南糖等大型糖廠普遍預計減產(chǎn)幅度將高于榨季之初預測。綜合市場各方數(shù)據(jù),北方糖廠已經(jīng)收榨,產(chǎn)量73.44萬噸,南方重要產(chǎn)區(qū)的預測數(shù)據(jù)如下:海南預計產(chǎn)量28-30萬噸,廣東80萬噸左右,廣西730萬噸,云南226萬噸,全國產(chǎn)量低于1150萬噸。更重要的是,廣西的三年增產(chǎn)周期已經(jīng)結束,將進入減產(chǎn)周期。國內食糖消費增長較為平穩(wěn),14/15榨季國內食糖消費量預計達到1500萬噸。下游食品工業(yè)的產(chǎn)量增速較為正常,市場普遍認為13/14榨季食糖消費量大致在1450萬噸左右。根據(jù)最近13個榨季食糖消費量的增減變化幅度分析,再剔除06/07榨季消費量增幅過大的異常情況,最近十幾個榨季以來消費量的平均增幅在3.5%左右,參考這一增幅,預計14/15榨季國內食糖消費量有望達到1500萬噸左右。
1月國內銷售狀況較好。1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)出爐,全國截至1月底累計產(chǎn)糖478.57萬噸,比上制糖期同期少產(chǎn)糖173.47萬噸;全國累計銷售食糖252萬噸(上制糖期同期銷售食糖273.24萬噸),累計銷糖率52.66%(上制糖期同期41.91%)。截至1月底廣西共壓榨甘蔗2800萬噸,同比減少811萬噸;產(chǎn)糖324萬噸,同比減少106萬噸;產(chǎn)糖率11.6%,同比下降0.31%;銷糖195萬噸,同比增加18萬噸;其中1月單月銷糖111萬噸,同比增加54萬噸。產(chǎn)量下滑銷售增長,糖廠惜售情緒達到高點,限量銷售成為常態(tài),成為前期糖價大漲的主要原因。
國際糖價成為影響國內糖價回升的變數(shù)。最近三年國內糖價表現(xiàn)低迷,與大量國際原糖的進口有關。2014年國內進口食糖354萬噸。最新的中央一號文件特意提到了要合理安排進口數(shù)量,同時,為保護國內制糖產(chǎn)業(yè),有關部委會聯(lián)手打擊走私,控制食糖進口數(shù)量,力爭將進口量鎖定在300萬噸以下。我們認為只要國內外價差不是太大,控制目標有望實現(xiàn)。
相對國內較為清晰的供需格局,國外糖市情況喜憂參半。喜的是1)國際糖業(yè)組織(ISO)估計2014/15年度全球糖市場供給過剩47萬噸,低于上年度的過剩363萬噸。到2015/16年度時,糖市將出現(xiàn)供應短缺。大多數(shù)預測機構對2015/16年持樂觀態(tài)度,主要理由是于2015年3月開榨的新榨季,巴西的產(chǎn)糖量不會有太大的變化(2014年巴西干旱天氣對產(chǎn)量有負面影響),歐盟的產(chǎn)糖量也會有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費稅,受此影響乙醇價格上漲100雷亞爾至1600雷亞爾/m3,同時政府批準自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從目前的25%提升至27%的歷史最高水平,兩項政策將增加對乙醇的需求量進而減少食糖的供應量。3)國際油價大幅反彈,提升了乙醇的競爭力。
印度14/15榨季的產(chǎn)量仍較預期高,達到2600萬噸,同時印度將繼續(xù)實施食糖的出口補貼,補貼額度將由3300盧比/噸提升至4000盧比/噸。2)但是過去四年國際制糖行業(yè)連續(xù)產(chǎn)量過剩累積的8000萬噸的庫存量是國際糖價上漲的巨大壓力。3)巴西貨幣雷亞爾仍可能繼續(xù)貶值。南寧糖業(yè)(9.54,0.00,0.00%)和中糧屯河(9.32,0.00,0.00%)是主要受益標的。盡管不能說糖價即將迎來暴漲,但我們總體判斷,本榨季國內制糖行業(yè)將不再虧損,迎來實質性改善拐點。標的公司南寧糖業(yè)和中糧屯河。南寧糖業(yè)旗下?lián)碛?家糖廠,分別為明陽糖廠(日榨10000噸),東江糖廠(日榨4000噸),伶俐糖廠(日榨6000噸),香山糖廠(日榨6000噸),榨季產(chǎn)糖量在60萬噸左右,2011/12榨季48.27萬噸,2012/13榨季機制糖產(chǎn)量61.62萬噸,2013/14榨季產(chǎn)量為66.21萬噸,2014/15榨季預計產(chǎn)量55萬噸。
另外一塊業(yè)務為造紙業(yè)務,發(fā)展造紙業(yè)務的初衷也是希望將甘蔗渣利用,延伸產(chǎn)業(yè)鏈。但事實上,由于甘蔗收購價格連年提高,甘蔗漿的市場競爭力趨弱,同時由于規(guī)模有限,再加之造紙行業(yè)近年景氣度不高,因此公司造紙業(yè)務始終處于虧損狀態(tài)。2012年以來,結合南寧市城區(qū)規(guī)劃調整,公司開始戰(zhàn)略性地退出造紙行業(yè)。截止目前,公司的造紙業(yè)務資產(chǎn)處臵基本結束,造紙業(yè)務現(xiàn)有的規(guī)模已經(jīng)非常小了。因此,現(xiàn)在的南寧糖業(yè)是一家非常純粹的制糖企業(yè),糖價漲跌決定了公司的盈利。公司已經(jīng)發(fā)布2014年年度業(yè)績預告,預計虧損28,300萬元-30,700萬元。2015年,我們預期公司扭虧為盈。另外,經(jīng)過兩年全行業(yè)虧損,廣西的民營糖廠出現(xiàn)資金壓力,拖欠甘蔗兌付款現(xiàn)象較為普遍,公司作為國有糖廠在收購兼并上存有機會。