上周大盤繼續(xù)大幅下跌，食品飲料板塊中白酒漲跌基本持平驅(qū)動板塊大幅跑贏大盤。上周大盤繼續(xù)在外圍市場利空及流動性收緊預(yù)期的作用下大幅下跌，降幅為4.11%。食品飲料板塊在經(jīng)歷了前期一定回調(diào)后開始企穩(wěn)反彈，微漲0.51%，大幅跑贏大盤4.63 個百分點。食品飲料中我們重點跟蹤的個股中漲幅居前有伊利股份（600887）、安琪酵母（600298）、貝因美（002570）等，而跌幅前幾位的為承德露露（000848），好想你（002582）和加加食品（002650）。

　　板塊走勢及公司推薦。我們認(rèn)為大盤短期將在底部持續(xù)震蕩，部分收入增速快，穩(wěn)定性高的品種在經(jīng)過估值調(diào)整之后，階段性機會出現(xiàn)。酒類行業(yè)我們?nèi)匀煌扑]估值較低的一線白酒貴州茅臺（600519），并推薦積極進(jìn)行銷售改革，業(yè)績有望從低谷回升的葡萄酒龍頭張裕；非酒食品我們繼續(xù)看好短期內(nèi)業(yè)績增長確定，長期具備較大市場空間的雙匯發(fā)展（000895）；以及業(yè)績增長空間較大，目前估值較便宜的中炬高新（600872）。建議繼續(xù)關(guān)注對于業(yè)績確定性進(jìn)一步提高，估值進(jìn)入合理區(qū)間的恒順醋業(yè)（600305）和騰新食品（002702）。我們關(guān)注成長性確定的食品飲料品種，系統(tǒng)性殺跌恰是買入良機。

　　行業(yè)及公司信息點評：蒙牛超110 億港元收購雅士利為中國乳業(yè)最大并購案；恒天然乳品拍賣價格上升1.1%；近期乳品行業(yè)相關(guān)政策簡評；海天堅持主業(yè)發(fā)展不動搖斯旺森保健食品入駐中國；研究稱中國四分之一葡萄酒交易通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。

　　他山之石：日本味之素的基業(yè)長青之路。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下滑導(dǎo)致產(chǎn)品銷量下降，三公限酒政策影響高端白酒銷售。食品安全風(fēng)險。

　　防御價值將持續(xù)

　　一周觀點之白酒：防御價值開始顯現(xiàn)，市場回落建議配置低估值或中報業(yè)績成長的白酒股。2 季度底部博弈的觀點已得到印證，7 月是全年最淡季節(jié)，但我們與各地經(jīng)銷商交流發(fā)現(xiàn)目前茅臺貨源確實較少，批價回調(diào)余地有限，預(yù)計仍能保持950 元左右，受此帶動四川地區(qū)五糧液終端銷售也略有好轉(zhuǎn)，批價基本企穩(wěn)。我們認(rèn)為3 季度庫存輪動將由清社會庫存轉(zhuǎn)到清渠道庫存，壓力仍在，但終端環(huán)比轉(zhuǎn)暖有望帶來防御價值。市場若持續(xù)回落，白酒板塊具備的高ROE、零負(fù)債、低估值特性，及近期批價的穩(wěn)定(很關(guān)鍵)，將帶來良好的防御價值。目前預(yù)計茅臺、汾酒、青稞、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）中報業(yè)績增速較高，而五糧液、老窖、洋河估值較低。

　　一周觀點之食品：乳業(yè)仍是貫穿全年的投資主題，乳制品整合大幕正在拉開。繼續(xù)重點推薦穩(wěn)健向上的龍頭公司伊利股份，建議忽略短期業(yè)績波動，把握中長期投資邏輯，上半年業(yè)績增速預(yù)計40%以上；管理層行權(quán)后與股東利益一致，未來打開無限可能。貝因美高增長戰(zhàn)略重啟，預(yù)計上半年業(yè)績增速45-50%，近期再次受益于工信部提振國產(chǎn)奶粉行動方案，仍值得配置；繼續(xù)推薦雙匯發(fā)展，成本低位，勢頭向好。但是，我們認(rèn)為本輪上漲中主要依賴估值提升的小食品公司，面臨較大回調(diào)風(fēng)險。

　　本周股票走勢：大盤下跌，食品飲料體現(xiàn)防御特征。滬深300 指數(shù)下跌4.09%，白酒板塊下跌0.02%，非白酒食品板塊下跌0.01%，食品飲料體現(xiàn)出明顯的防御特征。目前看食品類公司增長穩(wěn)定，白酒板塊已充分下跌，整體行業(yè)具備一定的安全邊際，特別是在弱市下更成為資金避風(fēng)港。食品類公司中，伊利股權(quán)激勵行權(quán)之后股價大漲，安琪業(yè)績預(yù)期不佳但本周漲幅也較大，乳業(yè)的貝因美、光明、三元等企業(yè)受益于嬰幼兒奶粉行業(yè)整合股價亦有上佳表現(xiàn)。白酒公司中洋河、汾酒、青稞酒、金種子反彈幅度較大。

　　本周上市公司公告：本周上市公司公告中較為重要的有：量子高科（300149）獲得發(fā)明專利證書；伊利股份股權(quán)激勵計劃行權(quán)結(jié)果及復(fù)牌；承德露露董事會高管換屆。

　　本周行業(yè)信息：本周主要行業(yè)面消息有：工信部討論乳粉行業(yè)整合方案細(xì)則，奶粉行業(yè)重整大潮將至、超六成企業(yè)面臨出局；蒙牛攜手雅士利，合力打造領(lǐng)先嬰幼兒奶粉平臺。

　　本周上市公司情況草根調(diào)研：高端白酒批價基本企穩(wěn)，目前茅臺的市場貨源較少，預(yù)計7 月淡季回調(diào)余地不大。茅臺推出新政，10 月底前按999 元打款并提貨30 噸，可給予3 噸819 價格的貨，并在來年起成為3 噸的特約經(jīng)銷商。此外，五糧液批價在630-650 企穩(wěn)，四川地區(qū)走貨量略有好轉(zhuǎn)。(招商證券（600999）)

　　飽食之機 優(yōu)選乳肉

　　1H13繼續(xù)殺估值，白酒估值比較優(yōu)勢顯現(xiàn)。1Q13，非白酒食品飲料凈利同比增長38.7% ，雖PE比2012年底下降13.4% ，股價仍上升20% 。一線白酒和非一線白酒1Q13凈利同比增12.5% 和11%，但兩者PE較12年底大降27.5% 和36.7% ，兩相抵消后，一線白酒股價較2012年底下降18.4% ，非一線白酒下跌29.8% 。當(dāng)前，白酒和非白酒食品飲料2013年預(yù)期凈利增速與22個一級子行業(yè)比排在中游，白酒2013年預(yù)期PE排倒數(shù)第四。

　　食品飲料需重倉配置。宏觀支持因素：中國經(jīng)濟改革必然提升消費對中國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度；中國人口結(jié)構(gòu)正快速變化，特征包括受高等教育人口占比迅速上升和大量流動人口。收入上升背景下，人口結(jié)構(gòu)快速變化有利于加快消費升級速度。微觀支持因素包括：食品飲料子行業(yè)龍頭企業(yè)地位基本確定，品牌、渠道護城河作用日益明顯，公司業(yè)績增長持續(xù)性強。

　　2H13我們?nèi)宰羁春萌橹破泛腿庵破穬蓚€子行業(yè)。兩者共同特征是：消費量對中國消費者收入上升的彈性在主要食品中排在前列；行業(yè)營收、利潤增速較快，行業(yè)競爭格局相對緩和；標(biāo)的企業(yè)伊利和雙匯正處份額和利潤率提升階段，兩者均實現(xiàn)了管理層持股，釋放業(yè)績動力強。

　　從三年周期看，白酒獲取大幅超額收益概率高，從季度跟蹤的短周期看，預(yù)計2Q14酒廠報表營收增速轉(zhuǎn)正概率才會顯著上升。整風(fēng)運動和經(jīng)濟增速下行導(dǎo)致的需求疲軟在1Q13應(yīng)已充分體現(xiàn)，我們相信需求環(huán)比1Q13繼續(xù)惡化概率低，但至少2H13應(yīng)不會明顯復(fù)蘇，故需求增速走勢更可能呈“L ”型。另外對白酒本輪調(diào)整影響更大的另一特征是去庫存。2012年之前，價格上漲加行業(yè)利潤率上升，推動了渠道體系庫存持續(xù)上升。行業(yè)景氣度高時放大了需求增速，但當(dāng)需求和行業(yè)利潤率下降時，也可能通過渠道體系去庫存放大需求下降的幅度，并拉長復(fù)蘇時間。我們判斷，2H13和1Q14渠道體系仍將去庫存，加上酒廠出貨量同比基數(shù)仍在高位，此期間酒廠報表數(shù)據(jù)估計仍將難看。展望2014年，2Q14開始酒廠報表增速回正值得期待。

　　其余酒類子行業(yè)中，葡萄酒當(dāng)前仍是行業(yè)需求放緩加進(jìn)口酒進(jìn)攻勢頭猛，且短期缺乏標(biāo)的；啤酒擔(dān)心兩點，一是銷量可能持續(xù)低增長，二是百威英博加哈爾濱的組合可能對青島等的核心市場利潤率造成威脅；黃酒短期來看行業(yè)顯著復(fù)蘇仍缺乏刺激因素，且龍頭企業(yè)普遍面臨體制約束。