作為中國的肉制品生產(chǎn)巨頭，雨潤食品正在遭遇前所未有的困境。其全資附屬公司南京雨潤發(fā)行的“15雨潤CP001”短期融資券已構(gòu)成違約。更糟糕的是，兩個月后，南京雨潤于2013年5月10日發(fā)行的為期三年的10億元中票也將到期，能否如期償還尚不確定。 

    近年來，雨潤食品安全問題層出不窮，導(dǎo)致公司業(yè)績一蹶不振，而在主營業(yè)務(wù)不能給公司帶來多少盈利的情況下，雨潤的大規(guī)模投資更是消耗了大筆資金。分析人士指出，雨潤如想擺脫困局，剝離其地產(chǎn)業(yè)務(wù)或是一條出路。

　　3月21日晚，雨潤集團下屬上市公司中國雨潤食品集團有限公司（下稱“雨潤食品”）發(fā)布公告稱，公司全資附屬公司南京雨潤食品有限公司（下稱“南京雨潤”）未能按時償還短期融資券，已構(gòu)成違約。此外，3月21日，南京雨潤已兌付短期融資券的部分2.2億元本金及所有累算利息3225萬元。

　　值得注意的是，雨潤食品在公告中表示，南京雨潤違約情況或已觸及集團所訂立的若干借款的交叉違約條款，從而可能會導(dǎo)致雨潤食品需立即償還14.5億元。同時，雨潤食品表示，按相關(guān)規(guī)定，由于相關(guān)借款人可尋求轉(zhuǎn)換保證人或要求提供額外擔(dān)保作為進一步保證，所以雨潤食品不太可能出現(xiàn)及時償還的情況。

　　從公告來看，可以確認的是，南京雨潤已經(jīng)陷入了債務(wù)危機的漩渦中?！秶H金融報》記者為此多次致電雨潤食品，截至發(fā)稿，尚無人回應(yīng)。

　　債務(wù)危機接連不斷

　　3月21日，上海清算所發(fā)布了《中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國民生銀行股份有限公司關(guān)于南京雨潤食品有限公司2015年度第一期短期融資券未按期足額兌付本息的公告》。公告稱，截至2016年3月17日，南京雨潤未能按照約定籌措足額償債資金，“15雨潤CP001”不能按期足額償付，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

　　“15雨潤CP001”是雨潤食品于2015年3月16日公開發(fā)行的2015年第一期短期融資券，發(fā)行金額5億元，票面利率6.45%，兌付日為2016年3月17日，該債券由建設(shè)銀行擔(dān)任主承銷商，民生銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。

　　據(jù)了解，“15雨潤CP001”當(dāng)時發(fā)行目的是償還銀行貸款及補充流動資金。

　　公告還表示，聯(lián)席主承銷商將履行持有人會議召集人義務(wù)，召集相關(guān)各方召開持有人會議，通過持有人會議明確受托管理人，與各方商議并落實南京雨潤債券違約后的投資者保障措施，協(xié)商處理“15雨潤CP001”后續(xù)償債方案和違約支付安排。

　　這也意味著上述短融券截至目前剩余2.8億元尚無著落。

　　“一切以公告為主，具體的細節(jié)不方便透露。”為了解此事最新動向，《國際金融報》記者撥打了公告中民生銀行的聯(lián)系電話，詢問如何保障投資者利益，對方僅作了非常簡短的回復(fù)。

　　而此前，在“15雨潤CP001”兌付日3月17日，上海清算所就已經(jīng)發(fā)布了南京雨潤2015年度第一期短期融資券未按期足額兌付本息的公告。

　　受這一消息影響，雨潤食品3月18日發(fā)布停牌公告表示，臨時停牌是為了公司就若干關(guān)于全資附屬公司南京雨潤于中國境內(nèi)所發(fā)行的短期融資券出現(xiàn)的違約及對該公司潛在影響的內(nèi)幕消息。

　　3月22日，雨潤食品復(fù)牌，股價大跌，跌幅一度高達14%。

　　值得注意的是，除了眼前的“近憂”，兩個月后，南京雨潤于2013年5月10日發(fā)行的為期三年的10億元中票也將到期。

　　數(shù)月之前，南京雨潤曾出現(xiàn)類似風(fēng)險。其2015年10月18日到期的13億元中期票據(jù)“12MTN1”本息兌付存在不確定性。隨后，雨潤食品在2015年10月19日發(fā)布公告稱，南京雨潤的上述中期票據(jù)已全數(shù)本息兌付。

　　有消息稱，支援南京雨潤的神秘資金來自于當(dāng)時有意收購雨潤集團的融創(chuàng)老總孫宏斌的運作。而目前，孫宏斌已經(jīng)放棄對雨潤集團的收購，雨潤集團的重組計劃也無實質(zhì)性進展，在業(yè)績虧損的情況下，雨潤食品償還債務(wù)的壓力可見一斑。

　　大肆擴張影響流動資金？

　　中債資信的研報顯示，南京雨潤債務(wù)違約內(nèi)因是根本，實際控制人祝義財被執(zhí)行監(jiān)視居住是導(dǎo)火索。首先，南京雨潤主營業(yè)務(wù)盈利能力明顯偏弱，利潤對投資收益和政府補助依賴程度很高；其次，主業(yè)激進拓展或為“暗度陳倉”，即為“雨潤系”房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供大量土地資源，且存在大額關(guān)聯(lián)方資金占用，回款存在較大風(fēng)險；最后，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)短期化，流動性壓力很大，而實際控制人被執(zhí)行監(jiān)視居住提前觸發(fā)債務(wù)危機。

　　公開資料顯示，南京雨潤是雨潤食品主要經(jīng)營實體，其資產(chǎn)和收入占雨潤食品的比重均為80%左右。近年來，公司大量布局養(yǎng)殖場、生鮮屠宰場、采購中心、物流配送中心等項目，但市場培育周期較長及食品安全問題使得產(chǎn)能釋放受到影響，生豬屠宰的產(chǎn)能利用率從2011年的30.08%下降至2014年的17.49%，遠低于市場平均的30%-50%水平。

　　國信證券(002736,股吧)的研報也認為，南京雨潤經(jīng)營較差主要原因除了產(chǎn)能利用率低之外還有自身管理問題，食品安全屢屢出事導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場份額持續(xù)下滑。

　　2014年，國家食品藥品監(jiān)督管理總局公布了該年度第二階段19類食品及食品添加劑的監(jiān)督抽檢信息，“雨潤”食品有四批次產(chǎn)品上榜，其中，肉制品貝貝羅尼意式薩拉米被檢出單核細胞增生李斯特氏菌，這種病菌人感染后主要表現(xiàn)為敗血癥、腦膜炎。而2011年、2012年，雨潤也發(fā)生過類似的問題。

　　除此之外，隨著肉制品市場的不景氣，雨潤還曾多次發(fā)出盈利預(yù)警。

　　據(jù)新華網(wǎng)報道，自2月22日以來，內(nèi)地豬肉價格已持續(xù)4周上漲10%。中國生豬預(yù)警網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，截至2月22日，瘦肉型豬出欄價達每公斤19.9元人民幣，較去年同期漲逾60%，突破2011年6月的歷史高點。

　　事實上，在一些分析人士看來，造成雨潤食品風(fēng)光不再的原因遠不止這些。比如，2010年，雨潤集團曾在全國布局“三三三”發(fā)展戰(zhàn)略：在全國30個省會城市建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品全球采購中心、在300個地級市建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品物流配送中心、在3000個縣域建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品種養(yǎng)生產(chǎn)基地。

　　對此，中債資信的研報分析稱，從公司層面來看，2010年以來，雨潤累計投資41.30億元在全國布局生豬屠宰項目，其固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)等相關(guān)科目大幅增長。

　　截至2015年9月末，雨潤固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)合計112億元，在總資產(chǎn)中的比重為73.66%，明顯高于投資較為激進的雙匯集團(58.16%)。如此超常規(guī)的投資規(guī)模，與外界報道關(guān)聯(lián)公司地華實業(yè)采用各地養(yǎng)殖、物流及屠宰基地建設(shè)獲得商業(yè)配套土地進行土地開發(fā)的運營模式契合度較高。

　　雨潤集團在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上的大肆擴張是否影響了公司的流動資金？雨潤食品的運營狀況是否受到了波及？這在資本市場上引起了不少投資者的猜測。

　　中銀國際一份融創(chuàng)中國并購雨潤食品的電話會議紀要顯示，雨潤集團的房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)實際占到了70%以上。據(jù)稱，這一點“一直鮮有人知”。

　　更重要的是，有媒體報道稱，雨潤債務(wù)危機遠不止債券違約這種臺面上的事，雨潤在全國各地很多項目也是焦頭爛額?！秶H金融報》記者經(jīng)梳理后發(fā)現(xiàn)，因雨潤拖欠建筑、勞務(wù)、裝修、服務(wù)等各種欠款的債權(quán)人的新聞報道時有發(fā)生。

　　或可剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)脫困

　　在融創(chuàng)中國并購雨潤食品失敗之后，2015年9月8日雨潤食品發(fā)布公告，控股股東Willie與獨立第三方商討有關(guān)戰(zhàn)略合作事宜，當(dāng)中涉及Willie可能向該獨立第三方出售其持有的中國雨潤股權(quán)，目前仍處于商討階段。至今仍無具體結(jié)果。

　　3月4日，上海新世紀(002280,股吧)資信評估投資服務(wù)有限公司（下稱“新世紀”）發(fā)布關(guān)于下調(diào)南京雨潤信用等級并將該公司列入負面觀察名單的公告。新世紀方面表示，將南京雨潤的主體信用等級由A級下調(diào)為BB級。

　　3月15日，新世紀發(fā)布公告稱，將雨潤食品的主體信用等級由BB級下調(diào)為CCC級，并列入負面觀察名單。同時，2013年中國銀行主承銷的中期票據(jù)“13雨潤MTN1”的信用評級由BB級下調(diào)為CCC級；2015年發(fā)行的第一期短期融資券“15雨潤CP001”信用等級由B級下調(diào)為C級。

　　中債資信數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月末，南京雨潤總負債為95.47億元，短期借款為24.08億元，其他應(yīng)付款為44.20億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為22.99億元。

　　中投咨詢顧問崔瑜在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“雨潤要想度過此次危機，一方面可以剝離雨潤集團旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，眾多房企都垂涎于雨潤的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及商業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)物流、保險等業(yè)務(wù)；另一方面以雨潤食品為籌碼，與其他企業(yè)談合作。雨潤食品是一個上市平臺，且在國內(nèi)的肉制品市場也是排名前三的企業(yè)，對其他企業(yè)有較大的吸引力。”